早评：A股进入休整期 建议耐心持仓

行情回顾：

A股市上周先扬后抑，上证综指全周下滑1.19%。周一受中美就第一阶段贸易协议达成一致鼓舞，大盘高开高走并收复3,000点整数关，但多头后劲不足，随后连收四阴。9月经济数据疲弱，PPI同比降1.2%创逾三年新低，周五公布的三季度GDP增速创有记录来最低，经济扭转疲弱态势仍面临压力，市场信心承压致股指加速下行。短期内基本面不振依旧压制市场情绪，大盘震荡偏弱态势料延续，后续关注政策面是否会有更多稳增长政策出台。

外盘走势：

美国三大股指集体收跌，道指跌逾250点。波音收跌6.7%，创2016年2月以来最大单日跌幅。强生、奈飞均收跌逾6%。苹果逆市上涨0.5%。截至收盘，道指跌0.95%报26770.2点，标普500跌0.39%报2986.2点，纳指跌0.83%报8089.54点。

本周道指跌0.17%，纳指涨0.4%，标普500指数涨0.54%。美国与海外经济数据令人担忧全球增长放缓，投资者关注美企财报与英国脱欧进程。 WTI 11月原油期货收跌0.28%报53.78美元/桶，本周累跌1.7%；布伦特12月原油期货收跌0.82%报59.42美元/桶，本周累跌1.8%。LME期铜收涨1.2%，报5806美元/吨。 LME期锌收涨0.7%，报2457美元/吨，创7月30日以来收盘新高。 LME期铝收涨0.6%，报1738美元/吨。 LME期铅收跌0.4%，报2181美元/吨，一度涨至2214.50美元/吨、创2018年7月份以来盘中最高位。 LME期镍收跌0.3%，报16230美元/吨，本周累跌逾7.57%、至少创2017年3月份以来最大单周跌幅。 LME期锡收跌1.2%，报16950美元/吨。

宏观消息：

习近平：互联网迎来了更加强劲的发展动能和更加广阔的发展空间

第六届世界互联网大会10月20日在浙江乌镇开幕。国家主席习近平致贺信。习近平指出，今年是互联网诞生50周年。当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，人工智能、大数据、物联网等新技术新应用新业态方兴未艾，互联网迎来了更加强劲的发展动能和更加广阔的发展空间。发展好、运用好、治理好互联网，让互联网更好造福人类，是国际社会的共同责任。各国应顺应时代潮流，勇担发展责任，共迎风险挑战，共同推进网络空间全球治理，努力推动构建网络空间命运共同体。

韩正：中国将进一步降低关税 消除各种非关税壁垒

国务院副总理韩正19日出席在山东青岛举行的跨国公司领导人青岛峰会开幕式，韩正表示，我们欢迎跨国公司深化在中国投资，中国进一步放宽外商投资准入，全面深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，加强知识产权保护，将为跨国公司投资创造越来越好的营商环境。我们欢迎跨国公司分享中国大市场机遇，中国将进一步降低关税，消除各种非关税壁垒，加快提升通关便利化水平，深化与各国货物贸易和服务贸易合作。

刘鹤称中美新一轮经贸磋商取得实质性进展

国务院副总理刘鹤10月19日在出席2019年世界VR产业大会时宣布，中美新一轮经贸高级别磋商在诸多领域取得实质性进展，为签署阶段性协议奠定了重要基础。

华为高级副总裁彭博：关于授权5G 华为正与美国电信公司展开初期谈判

华为候补董事、高级副总裁彭博（Vincent Pang）周五表示，华为正与一些美国电信公司就向他们授权5G网络技术一事展开初期谈判。彭博称，一些美国公司对于达成长期协议或者一次性转让协议均感兴趣，但他拒绝点出这些公司的名字或公司数量。

易纲：央行将继续实施稳健的货币政策 为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境

2019年10月17-18日，央行行长易纲、副行长陈雨露出席了在美国华盛顿举行的二十国集团（G20）财政和央行部长级和副手级会议。会议主要讨论了全球经济形势、基础设施投资、国际金融架构、金融部门改革、稳定币、国际税收等议题。易纲在发言中表示，尽管面临下行压力，中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化。人民银行实施稳健的货币政策，进一步深化利率市场化改革，货币信贷平稳增长，市场利率低位运行。人民币汇率维持基本稳定。部分中小银行风险得到果断处置和及时化解。人民银行将继续实施稳健的货币政策，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

统计局：前三季度信息传输、软件和信息技术服务业GDP同比增长19.8%

统计局数据显示，前三季度，信息传输、软件和信息技术服务业GDP同比增长19.8%；金融业同比增长7.1%；房地产业同比增长3.1%。

机构观点：

中信证券：指数调整的空间有限，未来1个月仍是配置良机

中信证券策略团队表示，三季度GDP数据又一次让市场对经济和政策托底预期降至“冰点”，引发市场调整。但GDP增速触及政策底线反过来也将加速多方面政策综合发力，在货币和财政手段陷入僵局时，资本市场自身改革有望持续超预期，需重点关注。

该团队指出，在接下来经济数据的空窗期和政策的密集落地期，配置型资金大概率择机增持而不是持续流出，预计公募大概率继续抱团消费和科技龙头，调仓也会向低估值权重品种倾斜；私募基金在9月底对A股10月行情预期很低，整体调查仓位仍然较低；外资作为当前市场最主要的左侧型配置基金，在基本面见底空间已清晰只是时间有不确定的情况下，大概率延续左侧增持布局，年内人民币阶段性走强(弱美元环境)也将成为增配的重要催化。该团队认为，指数调整的空间有限，维持“月度级别反弹”的观点，市场预期重新陷入冰点只影响了反弹节奏，并不会改变方向。在配置上，建议以金融和消费中的核心品种为底仓，推荐低估值且受益于经济企稳的品种。

国泰君安：市场有望企稳，年底注意风格切换

国泰君安策略团队认为，市场上周连续4天下跌，具有一定的情绪性因素，目前市场仍处于中枢逐渐抬升的宽幅震荡中，风险释放较充分，市场有望企稳，以下几大因素将对市场产生支撑：

1、中美经贸缓和大背景支撑市场；2、市场对三季报预期不高；3、年内市场由核心标的领涨，估值切换化解股价涨幅过大压力；4、盈利年内见底预期不变，基本面对市场形成支撑；5、经济失速风险可控，市场对破“六”担忧具有一定情绪性因素；6、年底逆周期政策值得期待；7、资本市场改革继续推进，市场有望长期向好。

该团队指出，目前市场风格转向金融地产板块。而2012年以来，第四季度滞涨、低估值行业出现补涨行情概率较高，要注意年底风格切换，建议把握绝对收益，布局新“β”行业，如核心资产中的银行、券商，以及困境反转潜力大的传媒、汽车。其中，银行板块受益于盈利周期见底带来的资产质量改善；券商受益于金融改革快速推进，传媒受益于政策边际改善及需求复苏，汽车受益于消费促进政策预期及行业出清后的景气复苏。

海通证券：耐心布局，岁末年初关注银行地产

根据盈利和估值的变化，海通证券策略团队将牛市划分为三个阶段：第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一；第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场的主升浪；第三是泡沫期，盈利增速平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。在该团队看来，今年1-8月上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段，即孕育期，市场形态是进二退一，类似2005年下半年。根据库存周期和政策时滞，预计上市公司利润同比19Q3见底，之后进入一年半左右回升周期，即经济平盈利上，因此，上证综指2733点附近很可能是牛市第二波上涨的起点。

与此同时，该团队认为，8月初上证综指2733点是中美贸易摩擦恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据下滑等各类因素叠加下的恐慌低点，8月中恢复到6月初低点后，最近2个月整体是折返跑的盘整，借鉴历史，这是牛市第二波上涨初期的特征，真正的加速需要确认基本面或政策面向好，四季度后半段到明年初，即岁末年初是个窗口期。在配置上，该团队指出，借鉴历史，牛市第二波加速上涨突破第一波高点，通常靠银行引领，这次冲破3288点也需要银行启动，此外，回顾历史，岁末年初时银行地产往往有异动行情，如12年12月-13年1月、14年11-12月、18年1月，因估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低、政策或事件催化，今年岁末年初同样具备这些条件。不过着眼于整个主升浪，价值搭台之后最终还是成长唱戏。

广发证券：A股难以逾越“暖寒之间”，需等待两个信号

广发证券策略团队认为，A股进入“盈利圆弧底+稳增长受限”的交集期“暖寒之间”。

目前，市场对“暖寒之间”主要有两个分歧，一是，“猪通胀”是否会影响中国央行的政策取向？二是“猪通胀”是否会影响投资者决策？该团队指出，“猪通胀”虽然是伪通胀却依然对货币政策有所掣肘，此外今年始终将贴现率的波动作为研判大势(熊牛转折)和节奏(“冷的时候要积极，暖的时候别激进”)，因此央行的掣肘对A股贴现率的影响自然会反应在A股。

该团队认为，流动性掣肘上升是当前A股的核心矛盾，中美贸易缓和、金融经济数据超预期压缩了对于后续政策加码的想象空间，A股继续“秋收冬藏”，难以逾越“暖寒之间”。

该团队指出，流动性改善的预期阶段性消失将使得A股估值扩张的动力受阻，金融供给侧慢牛中的震荡期“暖寒之间”，需要等待两个信号出现，一是CPI预期出现下行重新打开央行货币政策空间；二是大多数投资者都对货币政策较为谨慎甚至产生收紧的预期。

与此同时，“胀”的预期决定了相对收益投资者应首选低估值而基本面或政策预期又有改善可能的板块，建议配置低估值可选消费(地产、家电)+银行，耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

安信证券：A股进入休整期，需做好仓位管理

安信证券策略团队认为，今年年底前市场风险偏好趋于下行，未来一个阶段，A股市场特征以类比2014年2月~6月，同时叠加年底前兑现盈利诉求较强和猪肉价格上涨等问题，可以称之为结构性牛市之后的过渡期。

从市场预期层面，部分投资者前期对于货币政策宽松加码预期过高，可能未来一个阶段可能会存在一定幅度修正。在市场历史比较层面，当前环境要显著好于2011年类滞胀时期，当时物价上涨更为普遍，政策采取全面紧缩的货币政策来抑制总需求，2011年A股市场整体是一个典型的熊市。该团队对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，认为A股市场的中长期趋势没有逆转，整体估值依然具备吸引力，大概率依然将吸引全球包括国内资金进一步流入，但阶段性迎来一定的震荡和调整也属合理。

其建议，这个阶段需要做好仓位管理，考虑到风险偏好下行的特征，除了高景气之外战术上适度增加关注低估值补涨板块，可以重点关注家电、风电、银行、地产、建筑、医药、食品、电子等板块，主题建议关注自主可控、国企改革等。

招商证券：等待变数，布局来年

招商证券策略团队认为，十月底将召开十九届四中全会，中央政治局会议也可能在前后召开，11月14日APEC会议将召开，市场将其视为中美签订第一阶段协议的时间窗口。全会是否会有超预期的政策变化，中美贸易协定能否如期签订，成为影响市场短期走向的关键。与此同时，今年的行情出乎预料的强，无论是消费，科技还是金融都实现了大涨。根据此前对A股七年运行周期的描述，每七年有一次两年半的大机会，明年正好是在加速上行的阶段。

该团队指出，2019年-2021年可能是近几年最好赚钱的几年，当前应该更多思考明年的布局。而在此之前，需要想清四个问题：

第一，明年如果经济下行流动性进一步改善，居民资金加速入市，并购政策进一步放松，存在估值折价的中小市值风格，会不会存在估值修复的机会？风格的周期是否还会存在？40倍-60倍的所谓“核心资产”，能不能进一步涨到60-80倍？如果经济下行背景下，业绩增速回落，投资者是否还能坚定的持有，坚决不卖？20倍左右的绩优小市值公司，是不是要杀到15倍？

第二，科技股今年大涨，行情是不是就走完了？明年业绩会不会加速，5G建设会不会超预期，VRAR是否有爆款，苹果到底会不会有大的创新，5G手机销量会不会超预期？5G都还没有大规模铺开，就说科技股涨完了，会不会太早？

第三，地产建筑等稳增长的板块，估值已经杀到历史新低，如果明年地产销量大跌，经济增速进一步下行，地产政策要不要边际放松一点，避免地产成为拖累经济的工具？基建稳增长要不要进一步加码？

第四，反复强调资本市场改革，直接融资重要性提升，明年会不会有进一步的动作？

在其看来，如果能想清楚这四个问题，接下来两个月左右时间只需要做一件事情就好了——研究标的。

中信建投证券：A股将延续慢牛震荡行情

中信建投证券策略团队认为，市场的表现离不开基本面的支撑。对于A股而言，以上证综指的表现代表市场，通过对比市场的涨跌幅与A股企业盈利增速变化可以发现，当企业盈利增速边际向好时，市场表现也向好，整体上看，市场表现与企业盈利变化相关性高，且基本同步，部分时候市场能够领先企业盈利变化提前反映。

该团队指出，从9月社融信贷数据来看，前期LPR机制改革、专项债提前发行的政策显成效，9月信贷同比回升明显，企业债券发行、表外融资等回暖对冲9月专项债同比下滑，社融超预期，依旧维持年初关于社融整体企稳的判断。随着后续政策稳增长方向进一步明确，企业融资成本切实下降，企业盈利预期改善将带动企业生产的进一步恢复，进而推动企业盈利向好，叠加去年四季度的低基数，判断三季度有望成为企业盈利阶段低点，Q4企业盈利有望回升。

不过，该团队表示，国内通胀上升将持续阻碍利率下降，美联储降息预期再次抬升，英国脱欧将推迟，外部环境不确定性加大，A股市场将延续慢牛震荡行情，依旧看好低估值、业绩优异、现金流良好的板块。后续持续关注利率变化情况，中长期仍然推荐科技主线和消费主线，建议关注科技50和消费50为代表的龙头公司。

光大证券：市场下跌空间有限，建议耐心持仓

光大证券策略团队指出，由于当前乃至整个四季度的滞胀问题难以得到根本性解决，市场上涨动能也将持续受到制约，因此市场难有大幅上行空间。但从当前估值所隐含的增长预期看，市场估值相对合理，这也意味着下跌空间有限，仍然建议耐心持仓以及耐心等待。

该团队认为，四季度地方政府专项债如果提前发行将有望形成对商业银行扩表的支撑，而且多个领域的信贷投放回暖改善迹象明显，四季度信贷增长并不悲观，后续金融数据的改善趋势有望对市场形成支撑。

在行业配置上，其提出三大建议：

1、择机继续增配科技股。高频数据上看，通信电子行业的固定资产投资增速继续提升，手机出货量跌幅收窄，显示TMT行业的高景气。在基本面趋势向上的背景下，科技股调整后可考虑继续增配。

2、继续标配消费和银行。在四季度，食品饮料、医药、家电等业绩相对稳定的消费品，伴随着年末临近，有可能会出现估值切换行情，同时消费也具有明显的抗通胀属性；对于汽车，基本面已出现了一些触底反弹的迹象，建议继续维持汽车行业的持仓；银行则估值有吸引力且受益金融数据改善。

3、周期品中建议关注基建，四季度地方政府专项债有望提前发行以实施“基建稳增长”，可能带来一定机会。

兴业证券：应对市场保持战略乐观，积极布局

兴业证券策略团队指出，市场有波动很正常，在战略防御转向战略进攻的行情中会有艰难、有曲折、有波动，不会一蹴而就、一战而胜、一马平川。

该团队表示，整体经济仍在合理范围，不会失速。从信用派生等角度，企业中长期贷款连续3个月出现提升，这是较为积极信用。后续也可关注财政政策、专项债等逆周期调控政策；此外，中美贸易因素出现暖风和实质性进展，11月16日智利APEC会议有望达成阶段性协议，这将助推行情继续的有利因素。长期投资者需要适应中美关系新常态。与此同时，。《上市公司重大资产管理办法》正式出炉，有望提升企业盈利水平、市场活力，进一步推动直接融资和二级市场繁荣，对以大创新为代表新兴成长方向有望持续受益。另一方面，美联储开启所谓不是“QE”的宽松措施，10月或12月美联储议息会议预期有望再降息1次，全球资本市场具备良好流动性基础。国内货币宽松政策部分投资者担忧通胀会逆转货币政策方向，但该团队认为本轮通胀单纯数据层面确实可能会逐步攀升。但实质性是结构性通胀，阶段性有压力，大的货币宽松方向已经确定，很难逆转方向。影响更多在于投资者对于通胀、“滞胀”的担忧可能成为行情的拖累因素。

该团队建议，投资者应对市场保持战略乐观、积极布局、去伪存真、精挑细选。把握金融地产龙头等滞胀、高股息类债券品种、大创新科技成长进攻弹性方向等主线。

国盛证券：市场风险偏好提升最快的时候已经过去

国盛证券策略团队认为，三季度经济再下台阶，但四季度经济继续大幅回落的概率小，大概率呈现韧性。首先，消费数据有所回暖。9月社零增速已回升至7.8%，后续随着汽车消费的拖累进一步减弱，消费数据有望企稳回暖。其次，投资数据基本稳定。其中，9月基建投资增速已稳步回升至3.44%。后续随着前期政策效果的释放及托底政策的进一步加码，有望继续对经济增长形成支撑。第三，出口的压力也有望随中美贸易摩擦缓和而减轻；第四，生产端同样出现改善。9月工业增加值同比从4.4%回升至5.8%，结合此前制造业PMI回暖，显示生产端有所改善。

该团队指出，市场风险偏好提升最快的时候已经过去，行情将回归个股回归业绩。随着3季报陆续发布，业绩仍是核心主线。不过，其同时表示，四季度也需关注来自海外的不确定性。首先，美股仍面临经济和盈利带动的下行风险。美国经济数据呈现疲态，同时美股3季报业绩也面临较多不达预期。若后续美股在经济和盈利拖累下出现明显调整，则可能对A股市场形成冲击。其次，中美贸易谈判、英国脱欧等事件进展仍可能扰动短期风险偏好。

具体到配置上，该团队建议，要重视业绩主线，关注风电、光伏、半导体、汽车等板块，长期坚守核心资产统一战线。