早评：三大指数走势分化 调仓换股迹象明显

行情回顾：

25日，A股冷热不均，周期股走强，大消费和成长股回调，创业板指数跌幅超过1%。截至收盘，上证指数报收于2906.17点，涨0.72%；深证成指报收于9626.36点，跌0.01%；创业板指报收于1661.77点，跌1.07%。部分科技股跌势居前，汇顶科技昨日接近跌停，长电科技、北京君正等个股跌幅均超过6%；医药板块也“黑云压顶”，我武生物、金域医学等个股跌幅均超过4%。食品饮料板块中，洽洽食品、安井食品等个股跌幅均超过4%。

外盘走势：

美国三大股指齐创收盘历史新高，道指涨0.68%报28066点，纳指涨1.32%报8632点，标普500指数涨0.75%报3134点。英特尔、联合健康均涨逾2%，苹果涨1.75%，领涨道指。芯片股大涨，英伟达涨近5%，美光科技涨3.6%。中概股拼多多涨7.4%，瑞幸咖啡涨7.2%，阿里巴巴涨1.96%，如涵涨15.04%。LVMH宣布以每股135美元收购蒂芙尼，蒂芙尼收涨逾6%。COMEX 12月黄金期货收跌0.46%报1456.9美元/盎司。WTI 1月原油期货收涨0.24美元，涨幅0.42%报58.01美元/桶。布伦特1月原油期货收涨0.26美元，涨幅0.41%报63.65美元/桶。欧洲三大股指集体收涨。德国DAX指数涨0.63%报13246点，法国CAC40指数涨0.54%报5925点，英国富时100指数涨0.95%报7396点。在岸人民币兑美元（CNY）北京时间23:30收报7.0355元，较上周五（11月22日）夜盘收盘上涨50点。成交量269.66亿美元，较上周五下降53.97亿美元。

宏观消息：

MSCI最大扩容 千亿增资来袭

26日收盘后，MSCI年内第三次扩容将正式生效，届时中国大盘A股纳入因子将从15%提升至20%。而此次扩容是年内最后一次，也是规模最大的一次。分析指出，A股纳入MSCI的权重进一步提升，将为A股引入千亿元的增量资金。值得一提的是，在MSCI纳入比例提升的同时，公募基金市场中的MSCI主题基金年内业绩表现同样亮眼，截至11月22日，平均净值增长率接近30%，最高收益更是超过50%。

基金“抱团股”筹码松动 年末调仓换股迹象明显

年内风光无限的基金“抱团股”出现筹码松动迹象。最近两三个交易日，基金持股占流通市值较大，年内涨幅居前的科技、医疗等热点板块连续下跌，部分代表个股如汇顶科技、我武生物、蓝思科技、圣邦股份等持续遭遇资金抛售。

3只券商系QDII基金年内收益率超10% 机构称QDII基金版图有望持续扩张

数据统计显示，截至11月25日，今年以来有数据可查的32只券商QDII型产品平均收益率为3.51%。券商系QDII型产品收益率分化持续加速。具体来看，有31只券商QDII型产品收益率为正，其中3只产品收益率超10%，仅1只产品收益率为负。国金证券分析师杨舒表示，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强，配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈，QDII基金未来的版图有望持续扩张。

浮动费率基金审批重新开闸 5只基金“超速”发行周四开卖

11月21日6家基金公司获得旗下浮动费率基金的批文后，有5只基金已经将发售时间定在11月28日(本周四)，基金发售的准备工作已接近尾声。“固定管理费+业绩报酬”的收费模式成为这批基金收费的“标配”模式，在0.8%的固定费率基础上，如果基金的年化收益率超过8%，则将对超过8%的部分再收取20%的业绩报酬。记者了解到，这种收费模式此前在私募基金和公募专户中运用较多，较低的固定费率能够有效降低持有人的申购费用，业绩报酬的激励也能够激励基金管理人做出更高的超额收益。

11家煤企巨头联合倡议保供稳价

临近年底，2020年电煤价格谈判进入关键时期。11月25日，国家能源投资集团有限责任公司等11家中国煤炭企业巨头联合“发声”，倡议保供稳价。业内人士认为，当前煤炭供需总体上宽松，但东北、西南、两湖一江等地区在用煤高峰期或出现紧张局面。按照计划，明年行业结构性优化将加码，淘汰落后产能、推进兼并重组，未来全国大型现代化煤矿的产量占比会越来越大。

机构观点：

上海鼎锋资产：临近年末，机构获利了结压力可能导致强势股补跌，这应该是近几个交易日市场总体承压的主要原因。但中国经济自身的韧性以及政策支持力度加大有望支持A股估值稳定在合理水平。因此，A股短期调整空间不大，目前是较好的加仓买点。

磐耀资产：近期核心资产筹码开始松动，可能意味着A股正进入本轮调整的后期，即强势股补跌阶段。整体而言，四季度以来的市场回调，将成为投资者布局明年春季行情的“好买点”。在逆周期逐步加码的宽松基调以及市场估值低位背景下，依旧看好A股市场的中长期慢牛行情。

中信证券：全球货币宽松背景下，高分红、高股息率标的依旧凸显价值，但进一步上涨需要等待经济基本面企稳。经济增速放缓下，继续看好消费“下移”可选消费及服务消费的投资机遇，5G及国产替代加速的科技领域投资机遇。建议在2020年超配可选消费、通信互联网、科技及银行板块。

中金公司：消费与产业升级这一长期大趋势在2020年将继续演绎，因此“新经济”内部的结构性机会(包括一些相对滞后的板块)仍将是市场关注的核心焦点，而“老经济”板块的表现则有赖于政策和增长路径和节奏。不过，短期通胀高企可能仍然会使市场承压甚至引发短期波动，因此市场节奏上可能是前低后高。从历史经验来看，日常消费、医疗保健和农业板块通常是高通胀阶段的较好选择。具体配置上，建议超配汽车、医疗保健、食品饮料、耐用消费品和科技软、硬件，同时低配煤炭、石油等上游资源品板块。